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文章來源：世界黃金協(xié)會

    2020年，新冠疫情持續(xù)影響下國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境波動不斷，其中國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格相對倫敦金的折價更是擴至創(chuàng)紀(jì)錄水平。綜合來看，國內(nèi)黃金供應(yīng)過剩和中國黃金出口管控等多種因素的綜合作用是導(dǎo)致價差產(chǎn)生的原因。2021年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，中國的黃金消費需求及境內(nèi)外黃金價差回歸的可能性有望增加。 

供需關(guān)系影響折價走勢

    中國自身的黃金供需狀況是影響境內(nèi)外黃金價差的重要因素。

    2020年第一季度，新冠疫情爆發(fā)，隨之引發(fā)的社會活動限制、金價反彈、以及疫情經(jīng)濟影響下消費者實際可支配收入的減少，導(dǎo)致中國黃金需求相對疲軟。不過由于疫情很快得到有效控制，國內(nèi)主要的金礦企業(yè)早在3月中旬左右就恢復(fù)生產(chǎn)，保證了中國本地黃金供應(yīng)的穩(wěn)定[1]。與此同時，隨著國內(nèi)金價回升，部分消費者和金飾商通過出售其持有的黃金產(chǎn)品與黃金庫存獲利，提高了國內(nèi)回收金的供應(yīng)量[2]。

因此，雖然2020年中國黃金需求大幅下降，但黃金供應(yīng)較2019年反而實現(xiàn)小幅增長，這種現(xiàn)象導(dǎo)致國內(nèi)黃金稀缺性降低，國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格相對于國際金價的價差也因此轉(zhuǎn)為負(fù)值。

供應(yīng)過剩導(dǎo)致價差持續(xù)走高

    事實上，中國自21世紀(jì)初期以來一直是黃金凈進(jìn)口國?，F(xiàn)有的中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年間中國的年均黃金進(jìn)口量是出口量的67倍。從歷史數(shù)據(jù)看，相對靈活且有效的黃金進(jìn)口配額調(diào)控起到了穩(wěn)定中國境內(nèi)外黃金價差的作用，限制了國內(nèi)黃金短缺對境內(nèi)外黃金價差造成的影響。

    然而，因黃金出口的相對不暢，由國內(nèi)黃金供應(yīng)過剩引起的中國黃金現(xiàn)貨價格相對于國際金價的折價只能通過本地黃金需求的恢復(fù)來收窄：當(dāng)國內(nèi)的黃金需求恢復(fù)時，往往會出現(xiàn)國內(nèi)黃金供應(yīng)（不含進(jìn)口）短缺，令黃金在國內(nèi)的稀缺性增加。中國的黃金需求復(fù)蘇緩慢也導(dǎo)致了國內(nèi)金價相對于國際金價的折價貫穿2020全年始終。

經(jīng)濟復(fù)蘇帶動中國黃金消費

    隨著中國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，2021年中國黃金消費市場將迎來進(jìn)一步提升空間。

    在2020年12月的中央經(jīng)濟工作會議上，決策者表示，財政政策和貨幣政策將持續(xù)為夯實未來經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的基礎(chǔ)提供支持[5]。這或許意味著在經(jīng)濟有望持續(xù)復(fù)蘇的背景下，國內(nèi)消費者的可支配收入將進(jìn)一步增長，從而有利于2021年黃金消費的回升。

    此外，會議也將擴大內(nèi)需并構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主的格局定位為2021的戰(zhàn)略基點。國內(nèi)各省市也曾在2020年采取了促進(jìn)本地消費的刺激措施，并且這些舉措確有支撐2020年金飾消費的回暖的作用，而2021年可能的進(jìn)一步消費刺激或也預(yù)示著中國黃金消費趨勢的好兆頭。

    但考慮到2021年的國內(nèi)利率可能都會保持高位，從而提高持有黃金的機會成本。以及人民幣的升值、經(jīng)濟的復(fù)蘇以及新冠疫苗接種的啟動，中國投資者的風(fēng)險偏好不斷抬升，施壓其對黃金的避險需求。2021年中國黃金消費的上漲潛力可能面臨挑戰(zhàn)。
    另一方面，中國金飾需求噸位數(shù)的潛在恢復(fù)空間也可能受限。如今越來越多年輕人喜歡更時尚、更輕巧、價位更適合其消費能力的首飾，而增加庫存中輕量化金飾產(chǎn)品的比例可以降低資金成本，因此金飾行業(yè)產(chǎn)品輕量化的趨勢越發(fā)明顯。
    綜上所述，雖然2021年中國經(jīng)濟前景相對樂觀，可能有助于本地黃金消費的復(fù)蘇，不過黃金投資需求降低的可能性以及金飾行業(yè)輕量化的趨勢仍帶來一定壓力。但毫無疑問的是，中國的黃金消費將繼續(xù)在2021全年的上海/倫敦金價差走勢中發(fā)揮舉足輕重的作用。

備注：[1] 如需更多關(guān)于中國金礦行業(yè)復(fù)產(chǎn)的信息，請訪問中國黃金協(xié)會的相關(guān)報道。[2] 在疫情沖擊下，一些金飾商賣出了此前準(zhǔn)備用以擴張門店的金飾庫存，同時還有一些金飾商徹底地退出了市場，也賣出了其所有庫存，增加了市場上回收金的總量。[3] 國內(nèi)黃金供應(yīng)包括中國的礦產(chǎn)金、回收金、及源自其他渠道的黃金供應(yīng)。國內(nèi)黃金消費指中國金飾、金條、金幣及黃金ETF需求量的總和。[4] 根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，基于2017年第一季度至2020年第四季度中國季度礦產(chǎn)金和廢料供應(yīng)、金條、金幣、金飾及黃金ETF產(chǎn)品需求進(jìn)行計算。黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)總署網(wǎng)站HS7108條目下。[5] 詳情請訪問關(guān)于中央經(jīng)濟工作會議的總結(jié)。[6] 數(shù)據(jù)源自2011年第四季度至2020年第四季度期間的中國金飾、金條與金幣季度需求以及經(jīng)通脹調(diào)整后的中國居民可支配收入。